从科技周期看投资时点的选择

来源:郭天戈      浏览人数:574      时间:2018/12/07

过去十年,是智能手机和移动互联网从初创到成长再到成熟的十年,大量公司成长为各自细分行业的龙头,也给资本市场带来了大量的投资机会。智能手机的开端始于2007年苹果第一代iPhone,从功能机时代进入智能机时代,从更大的屏幕、更好的交互、简洁易懂的系统开始,到后来涌现出各种应用和服务。

智能手机和移动互联网,是从20世纪70年代开始的信息革命的延续,这场持续50年的信息革命从个人电脑开始,随后PC互联网渗透,再到现在智能手机和移动互联网覆盖了超过半数的世界居民。

根据市场咨询机构的数据,今年底全球智能手机渗透率将达到66%,而KPCB 2018年的《互联网报告》显示,全球智能手机用户平均每天在手机上花费5.9个小时。回顾过去十年的发展历程,有两条非常明显的投资主线,一是前5年的手机产业链,二是后5年的移动互联网。 

 
 
 
 

数据来源:wind

上图可以看到,2008-2013年是全球智能手机快速增长的5年,季度销量从3000万台增长至接近3亿台,其中最具代表性的iPhone同样快速增长,季度销量从100万台增长至超过5000万台。而2014年开始,行业开始饱和,销量增速放缓,逐渐呈现周期性波动。最近2年,随着手机质量越来越好,创新变慢,用户换机周期拉长,销量出现下滑。在智能手机快速渗透的过程中,手机品牌商和手机零部件供应商牛股辈出。

数据来源:wind

上图为典型手机品牌商和零部件供应商过去十年的股价走势(注:纵坐标做对数处理,高度与涨幅倍数相关,数值1表示10倍,0.5表示3.2倍,1.5表示32倍),很明显能看到,十年涨幅的大部分是在前五年完成,这也是行业增速最快的阶段,这一阶段,市场参与者看到了手机销量快速增长,看到了行业内公司的业绩持续爆发式增长,更想到了将来产业链转移到大陆、份额扩张、仍有巨大成长空间,高涨的情绪推高了行业和公司估值(当时50倍市盈率的公司比比皆是,作为成熟市场的台湾只有10倍),股价迎来业绩和估值的戴维斯双击。随后行业的龙头公司受益大陆的各种成本优势,实现份额扩张,兑现了之前的市场预期,业绩持续增长,但成长的天花板越来越近,在这一阶段里估值缓缓下降,逐渐回归成熟市场的估值水平,股价表现远远不如第一阶段。行业爆发式增长的前五年是牛股诞生的沃土,最好的投资时点也是在前五年。

2014年开始,智能手机已经逐渐普及,基于这一硬件载体的移动互联网开始迅速发展。社交、手游、媒体、直播、移动电商、在线视频、短视频等等大量的新应用如雨后春笋般出现,移动互联网的行业规模也是从这一年开始爆发。

数据来源:wind 

      尽管移动互联网时代的主要公司在之前的PC互联网时代已经是各细分行业的龙头,但最近五年仍有高于以前的涨幅。受益于移动互联网爆发的典型代表如网易,2009-2013年涨幅仅1倍,2013年手游爆发,2013-2018年网易股价最高涨幅高达7倍,这一阶段不仅业绩高速增长,估值也从最低10倍上涨到最高接近30倍。新的应用兴起也带来了重大投资机会,典型代表如直播行业的YY欢聚时代,2013-2014年涨幅高达8倍,净利润也从不到1亿增长至10亿量级。

数据来源:wind

2018年开始,移动用户的数量和时长都越来越接近天花板,各个细分行业逐渐饱和,移动互联网的快速增长期已经过去,关于互联网的关键词也变成了“寒冬”、“下半场”。下图可以看到,无论是社交、电商,还是音乐、媒体资讯,行业集中度都已经较高,龙头公司难以再扩大份额,受限于行业天花板,规模增速放缓成为常态,而货币化率也将随经济周期而上下波动,行业估值的下降抵消了业绩的增长,股价表现平庸。

 

数据来源:QuestMobile

任何一个行业都会有生命周期,行业的生命周期一般可分为四个阶段:初创期、成长期、成熟期、衰退期,而科技行业变化较快、周期较短,可以在短短数年内从初创到成熟。初创期往往伴随着较高的风险,新的技术、产品、商业模式刚刚出现,能否持续并不确定,这一阶段需要跟踪观察,最典型的案例如特斯拉,2010年在美国上市,当时市场对电动车行业、对特斯拉能否量产电动车都充满疑虑,股价在低位徘徊了3年,直到2013年Model S放量才一飞冲天。一旦行业度过初创期,产品和模式得到验证,随即进入成长期,产品放量、用户渗透率迅速提高,呈爆发式增长,行业内所有公司都受益,高速成长的前期则是最佳的投资时点,可以享受业绩和估值双击。行业从成长期进入成熟期的过程中,必然伴随着行业估值的下降,龙头公司即使可以依靠份额扩张带来增长,但股价的表现往往大不如前。

过去10年最大的投资主线是智能手机和移动互联网,前5年买入手机产业链,后5年买入移动互联网,百倍收益并非遥不可及。看对一个公司有难度,要分析竞争格局、下游需求、产能规划、价格趋势、成本波动,乃至宏观经济、政策走向,但看对一个时代并不难,因为我们身处于这个时代,当我们拿着苹果手机、用微信和朋友聊天、在电商购物、玩手游、追剧、看短视频的时候,只需要停下来,想一想,变化的世界总是蕴含着机会。从周期来看,万事万物皆有周期,每个时代都有各自的龙头企业,把握时代趋势,抓住市场最美,在行业成长初期买入龙头公司,大概率能实现不错的收益。

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