展博总经理陈锋:选股如选美 每天和市场先生对话

来源:证券时报 付建利      浏览人数:9198      时间:2011/07/06

        7月初的一个上午,窗外是瓢泼大雨,此刻的深圳氤氲在夏季的雨气中,在福田区安联大厦33楼,深圳展博投资总经理陈锋时有惊人之语,在这个各种观点如洪水般泛滥的资讯时代,追求独立的思考、独立的观点,独立的判断,成为陈锋投资的核心原则。

  这位一直以来“专注于做一件事情”的私募基金经理告诉证券时报记者,他想做的、能做的,就是每天和市场先生对话,听懂市场先生在说什么,做一个市场先生的知心人。

  选股如选美

  与很多专业投资人强调自下而上精选个股有所不同的是,陈锋更侧重于趋势投资,从宏观到大盘、最后落实到个股。在陈锋眼里,投资是门科学,也是一门艺术,说投资是科学,主要是指要建立研究框架体系、学会财务分析,学会估值。“但在股票投资领域有时候我们更需要模糊地去看一件事情,模糊的准确往往比精确的错误更有价值!”本科毕业于武汉大学建筑系的陈锋,始终觉得建筑学的学习与他今天在投资上的“选美理论”也有些共通的关系。建筑某种程度上也是一种审美的学问,很多时候,它是基于对一个事物常识性的、基于人性基本需要的一种理解,比如空间是否舒适漂亮?立体的感觉如何?学习建筑的人,需要有很好的立体空间思维,做投资的人,似乎也需要些立体式思考,看一只股票长期的趋势图,就可以感受到这是一家怎样的公司,是一家出色的公司还是一家平庸的公司,而这种感觉有时候又无法用言语准确地表示出来,某种程度上,它和得意忘言的传统美学感受有着异曲同工之妙。

  “选股也可以像审美和选美一样!当你认为一个人美时,其实到底美在哪里,你只是一种整体上的感觉,很多时候用语言根本无法描述。”陈锋平时习惯于看股票长期以来的K线图走势,从中领略一些东西。比如2004年、2005年,A股市场迭创新低,但天威保变 的K线图长期横盘,并且在2006年的那轮牛市启动前领先上涨,陈锋当时就觉得,这很可能日后就是一只超级大牛股!事后天威保变的走势证明,陈锋彼时的感觉是相当正确的。他告诉记者:“这种长期性的牛股,在K线图上会提前表现出一些牛股的特征,这不是根据技术指标得来,完全是一种长期的经验积累和实战之中形成的盘面感觉。”至于这种感觉会不会导致误判,陈锋反问道:“难道算出来的上市公司业绩就一定准确吗?”这种股票“选美”的过程,陈锋注重的是从大的方向性上去把握,重点关注创新高的股票。

  陈锋认为,除了重组股以外,股票的走势实际上反映了上市公司的基本面,投资者可以从股价的走势去判断上市公司的基本面,然后从基本面加以印证。以银行股为例,从去年到现在,银行股虽然业绩增长稳定、估值整体低至8倍以下,但股价走势并不好。陈锋认为,实际上银行股目前的走势已经反映出这一行业三五年后的业绩情况。随着中国经济的结构性转型,银行股未来的业绩增长不大可能继续保持这么高的水平,而且新的风险性因素也会逐渐显露出来。但如果我们纯粹只是从银行股目前的基本面来理解股价,则解释不了为什么银行股如此便宜却始终走势低迷的原因。“用现在的股价来理解未来的基本面在事后通常证明是对的,但用现在的基本面来理解现在的股价,通常会不得其解。”陈锋表示。

  再以2008年上半年为例,彼时上证综指从2007年最高峰的6124点跌至4000多点,尤其是从5500点左右的位置跌到4000点只用了差不多半个月的时间,很多声音都认为当时的A股市场是非理性下跌,但实际上股指是对未来半年出现的危机做出了提前反应,市场中总会有一些“聪明的钱”已经提前预见到了全球经济会出现比较糟糕的现象。如果从当时的宏观经济运行情况来看,就无法分析,也无法理解市场为什么出现那样惨烈的暴跌。

  遵循“选美理论”,陈锋主张大盘上涨时就应当选好的行业中好的个股,“必须选择那些进攻性的资产,以便市场上涨时能够获取收益最大化。”

  学会听市场先生讲话

  在股票投资上面,人类的理性也许永远都是有限的。因此,陈锋认为学会与“市场先生”对话,市场永远都是客观的,一个优秀的投资人,应当学会听“市场先生”讲话,让市场告诉我们该怎么做,“我从2002年第一次接触股票开始,几乎每天都在跟市场对话,学习如何理解市场和解读市场,听懂市场到底在讲什么。”陈锋认为,当股市风险来临的时候,市场总会发出一些声音,只不过这些声音比较微弱,需要我们细心倾听。大部分投资家终其一生,就是在试图去理解市场,只不过有些人不得法罢了。很多人平时非常关注短期政策利好或利空对股市的影响,但这些并不能改变股市长期的走势。在陈锋看来,股市是彻彻底底的经济晴雨表。

  虽然大部分投资人都会认为上一轮牛市的起点是2005年底2006年初,但陈锋却认为是在2002年启动。“尽管大部分股票在2002年至2005年是下跌的,人们也习惯于将这一段时期称为超级大熊市,但如果将当时的银行、汽车、煤炭、地产、钢铁等板块分别单独做成一个指数的话,这些指数的底部在2002年,这些板块反映了未来一段时期中国经济的主导力量,即以周期性股票为代表的蓝筹股,事实上,一些代表未来中国经济产业发展方向的股票,其股价低点大多出现在2002年。”

  “做股票确实不能从众,必须要善于独立思考,独立思考和判断能力对于一个投资者来说至关重要!”陈锋表示,很多人认为中国股市带有很强烈的政策色彩,其实他不太赞同这种说法。任何政策都只能顺应经济的大趋势,一些政策利好或利空也许短期之内能影响到股市的运行,但长期来看,决定股市走向的仍然是经济基本面。比如2008年下半年的降低印花税政策,短期内促进了股市的强烈反弹,但随后股指仍然掉头向下,因为经济基本面那个时候并没有好转。因此,我们应该学会用市场化的方式去理解市场,摒弃主观、武断和经验主义。

  陈锋认为,当大盘跌到大家不敢买股票甚至绝望的时候,往往就是做左侧交易的最好时机,投资者不妨重仓进入。此外,当市场短期之内暴跌20%至25%的时候,也是执行左侧交易抢反弹的良机。而当趋势相对确定的时候,投资者完全可以通过提高仓位执行右侧交易的策略。

  “投资其实也是一种管理胜负概率的活动,胜率高的时候就下重注抢反弹!”陈锋极为重视心理因素对抢反弹时机的选择:当你第一次决定抢反弹的时候,忍住!第二次的时候,继续忍住!当你第三次决定抢反弹的时候,你要告诫自己,再等一等吧!直至最后,当很多人买股票的冲动被市场的持续下跌彻底摧毁,你出手的时候就来了!

  如何从纷繁复杂、波诡云谲的各种因素中判定股市未来的趋势,陈锋认为首先是依靠前瞻性判断。其次是纠错,如果没有前瞻性的判断,就跟随市场“且走且看”,一旦发现自己错了,就立马纠错。比如去年四季度,陈锋认为A股市场会攀升至3500点以上,后来发觉这一判断是错误的,他果断地降低了组合的仓位,有效地控制了下行风险。

  目前是牛市孕育期

  站在10年前的时点,如果投资者买了银行、地产、煤炭、有色等周期性股票,一定会获得超额回报,而如今,如果你购买了这些股票并且等着再次获得超额收益,陈锋会毫不犹豫地对你说一声“NO”!在陈锋看来,2007年10月份之后的蓝筹股泡沫破灭,实际上是A股市场的一个分水岭:蓝筹股整体性的系统性机会可能就此结束了!2008年股市整体性下跌,2009年整体性上涨,而2010年恰恰又是一个分水岭:中小板、创业板以及消费类股票走强,因为这些股票代表着中国经济未来的发展方向,A股市场领涨的龙头,将从周期性行业转向医药、消费、科技等行业的股票。去年中小板和创业板的行情实际上是第一次泡沫化预演,之后会逐渐经过“泡沫破灭——股票分化——孕育新的牛市——真正的牛市来临”这几个阶段。今年正是中小板和创业板股票的去泡沫化阶段,从目前来看,创业板和中小板股票的估值仍然过高,后续可能还会继续去泡沫化的过程。

  2002年和2003年蓝筹股走势不错,2004年就迎来了泡沫破灭。陈锋认为目前A股市场类似于2004年、2005年的情况,正处于牛市孕育期,今年和明年都不大可能出现大牛市。对于下半年的市场,陈锋认为投资机会在于资金和政策的博弈,如果经济情况不好,紧缩政策退出的预期就会逐渐增强,同时通胀也会见顶回落,四季度左右可能会有一波大级别的反弹行情。那时周期性股票短期内会展现出比非周期性股票更强的爆发力。不过,从更长远来看,消费、医药以及与战略性新兴产业相关的行业会是下一轮牛市的领导者,陈锋深信,这些行业中一定会出现创造奇迹的公司,这其中蕴藏了极大的投资机会,需要投资人去认真甄选,去芜存菁。

  平日里,陈锋非常注重情景假设,也就是分析市场中乐观派在想什么,悲观派又在想什么,以此了解市场中不同投资者的想法,为自己做出正确的判断提供不同的参照系。

  这么多年一路走来,陈锋遇到过各种各样的困惑、焦虑、痛苦、迷茫、欣喜、满足,但支撑他的始终是对投资的热爱,专注、执着、坚韧。“我们现在就专注于做好投资这一件事情。我相信只要我们坚持这么做下去,时间会证明我们的价值。”

 

 

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