展博投资袁巍:这轮牛市应重新认识估值

来源:上海证券报      浏览人数:9618      时间:2015/04/27

长期以来,展博投资在投资者的印象中是无论牛熊市都能获取稳健的绝对收益。在这一轮牛市中展博投资展现了极富进攻性的一面,旗下产品整体业绩表现突出,平均收益超过50%。公司高级合伙人、基金经理袁巍掌管的产品今年以来的收益更是高达近90%!早在年初就坚定看好新兴产业,在袁巍看来,每一轮牛市都有一条投资主线,而这条主线一定是与经济周期的驱动力结合在一起。中国经济新一次向上的周期一定需要经济结构转型、产业升级以及制度变革这三大驱动;因而在资产配置上,也需要按照这三个方向来展开。袁巍透露,今年他在互联网领域的配置比较多,国企改革、传统经济转型也是投资的重点,这些领域的股票在今年的涨幅普遍是比较大的。

不能简单用估值衡量新兴产业

随着中小板、创业板连创新高,不少机构的谨慎情绪也开始加大。对此袁巍表示,经过对历史上牛市的研究发现,代表了这轮主线的品种,一定会有一个泡沫化的过程。很多品种的价格目前的确已经很贵,但未来市值仍然还有很大的提升空间。回顾20062007年那一轮的大牛市,主要驱动力主要是银行、地产以及基建。上述行业当时的估值也是相当高的,如万科的PE一度达到70多倍;但是从万科的发展来看,尽管短期估值比较贵,但长期发展是有相当大的提升空间的。因而对于这样的品种来说,短期贵并非就是要下跌的理由,因为它们所处的行业发展空间是相当大的。

对于估值的理解,当前许多人认为创业板等高处不胜寒。该观点主要基于两点:一是涨幅过大,二是估值过高。对于涨幅过大的看法,袁巍认为实际上一只股票未来涨多少,与它过去涨了多少并没有非常直接的关系。历史上,真正的百倍股就是在一倍一倍地不断成长。整个美国纳斯达克大牛市中,思科涨了一千倍,如果在其涨10倍时就恐高,就会痛失后续巨大的上涨机会。不同行业、不同公司的发展阶段,应使用不同的估值体系。在美国这样成熟的市场,苹果这样的公司仅给予20倍的估值,而亚马逊没有业绩却给了2000多亿美金的估值;这就是因为不同公司所处不同的发展阶段,应用的估值体系是不一样的。PE估值仅是整个估值体系中最简单的一种,并不代表整个体系的全部。对于新兴产业的估值,更应该从其商业模式、产品形态的空间以及未来的发展空间等方面来进行估值。

袁巍分析,20042005年时中国的资本市场还并不太认PE,经过20062007年的市场教育,投资者学会了看PE。这一轮牛市会让大家学会多角度去认识估值。市盈率并不能简单地与估值画等号,在成熟市场里生物研发公司连产品都没有就可以获得高估值。中国市场当前火热的新三板,很多公司并没有高收入,也同样有高估值,这并不能简单地归结为泡沫。

牛市调整不要做波段

火热的市场下,越来越多的人开始谈论调整。对此袁巍表示,牛市虽然也会有调整,但调整很难去预测。相比对调整时点及幅度的预测,更重要的是判断市场是否已经走到尽头。根据他的分析,这轮牛市远远没有到头。本轮牛市的驱动力是居民财富的大转移,从目前的情况看这个过程非常快,而且还在加速的进程中。

袁巍认为,即使面对调整投资者也不应该去做这个波段,如果在牛市做波段基本上90%的人都会把好股票做丢了。牛市里投资者不断炒预期,新一轮行情起来的时候,一开始的力量就注定了这轮牛市的节奏是怎样的。在他看来,这轮牛市绝对不亚于20062007年。

此前,袁巍曾是公募基金的基金经理,去年6月份果断进入私募领域。对于自己的选择,他表示移动互联网、微信等新技术使得信息的传播方式和速度发生了很大的变化,而这将彻底改变未来资产管理行业的竞争业态。以前公募很大的优势就是可以得到卖方研究员的支持,而有了微信后研究信息呈现网状的传播,优势被削弱了很多。

长期以来,公募的投研实力远远高于私募,这也使得很多公募基金经理对于奔私有所顾虑。对此袁巍认为,未来私募也将拥有一流的投研团队。他解释说,海外私募基金也有非常优秀的研究员,尤其是一些华尔街顶级对冲基金。虽然中国过去十年私募基金的规模普遍都比较小,对于优秀的研究员给不起;但私募基金具备更加灵活的激励机制,而且规模一旦超过100亿完全有能力请得起最优秀的投研人员。他预言,本轮牛市一定会出现5001000亿级别的私募基金,也必定会出现一流的私募投研团队。

袁巍认为,未来奔私现象可能会愈演愈烈。他认为,这不能简单归于公募基金人才流失。经历多年熊市,中国的公募业基本上没有产能扩张。近年来私募基金通过规范管理、专业运作在市场的认知度得到不断提升。随着牛市来临,行业迅速变大,私募公司的数量和管理规模也在急剧扩张,对于人才的需求提高了几十倍;而成熟的人才数量有限,因而各家公司都将面临缺人的窘境。

作者:徐维强      文章来源:上海证券报(此文有删节)

 

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